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来源：会诊IPO
格林生物科技股份有限公司——一家香料企业折腾了快6年，撤回两次，现在第三次，在负债率高企的情况下，还要一边把兜里的钱掏出来分红，一边跑到A股市场要6.9亿，这钱到底是真缺还是假缺？
一、钱是真的“富裕”：2年内砸出1.6亿现金分红
先看最扎眼的一个地方。
2022年全年，这家公司净利润也就6813.69万元（格林生物招股说明书，2026年5月，第20页）。大家猜它当年给股东发了多少现金？8000万元。
听清楚啊，一年挣的还不够分的，直接把利润花光还不够，透支也得继续分红。
紧跟着2024年，赚钱能力确实提升了一点，归母净利润干到1.5亿元。结果呢？8000万的大红包又甩出去了。
把账算一下：2022年、2024年两年，累计分红1.6亿元，同期归母净利润加起来也就3.11亿出头，分掉了超过一半。
前十大股东里，实控人陆文聪父女再加上陈家德、陈东霞这帮董监高，合计持股约六成。不用问，这1.6亿的大头进了谁的腰包。
这时候有人要问了：那公司手头现金紧张不紧张？招股书白纸黑字写着，截至2025年末，短期借款2.28个亿，一年内到期的长期借款和租赁负债加起来又有1.18个亿，光这些一年内要还的钱就得3.46亿。可公司账面上能动用的现金是多少？仅7183万。
更巧的是，这次IPO募投计划里明确写着要拿出8000万补充流动资金。左手大额分红洒出去，右手募资补血要回来。这剧本也太直白了吧。
二、藏着掖着的“抽屉协议”：对赌不说、股权动荡
再说说格林生物的“抽屉协议”黑历史。
2018年这家公司从山东海科、嘉兴铭朗等机构拿了融资。钱不是白拿的，签了对赌协议——上市不成创始人就得把股份买回去。
这事本来很正常。不正常的是，2020年底第一次申报IPO时，公司居然闷声把这份对赌条款给藏起来了，监管问都没说。
结果呢？2021年2月主动撤回、上市受挫，直接触发对赌回购。山东海科等投资方有权要求创始股东陆文聪等人按约定价格回购股份。
这才有了2022年2月那份紧急转让：山东海科把持有的1326万股股份，直接卖给了福建启创和福州启光这两家机构。
而且，这已经不是格林生物第一次在“信息披露”上被监管点名了。2025年9月19日，深交所直接对实际控制人、时任总经理和财务总监采取了约见谈话的自律监管措施（深交所审核中心监管函〔2025〕30号）。
还有一桩让人心里打鼓的事：2023年公司直接来了一次会计差错更正——说白了就是之前做账出问题了。因为“非全时研发人员”认定不清，把非研发人员的薪酬错记到了研发费用里，涉及金额786.93万元。
这批“凑数”的人工费一挪走，2023年研发费用直接从2638万掉到1851万，降了将近30%。搞了半天，之前的技术实力含金量是多少，怕只有公司自己知道。
更别说研发人员的人数暴涨，2023年底31人，2024年底43人，一年扩了12人，研发费用2024年猛增41.42%。而真正研发的直接投入费用呢？基本原地踏步。深交所更是直接指出公司存在 “研发内控不规范”的问题，说白了就是账算得不准。
四、研发“偷工减料”，靠刷火箭“凑人头”？
要上科技型的创业板，核心是啥？是创新，是研发，是真金白银投入的硬核技术。 可格林生物在“研发”这块的表现，完全是在给“高新技术企业”这块金字招牌抹黑。
一是投入“紧巴巴”。2022年至2024年，其研发费用率极低，分别为2.34%、2.52%、2.73%。同期创业板企业研发费用率中位数为6.5%，同行业平均研发费用率为4.3%，公司研发投入力度低于行业及板块平均水平。三年累计研发投入8195.86万元，仅达到创业板“累计研发投入不低于5000万元”的最低要求。
二是费用大玩“乾坤大挪移”。2024年，研发总费用里出现一个怪象：“研发人工费用”同比暴涨109%，从六百多万直接飙到1326万元，占比超过50%。但真正的研发直接物料费却几乎纹丝不动，原地踏步。 稍微有点财务常识的都知道，理工科的研发可不是躺在办公室里喝着咖啡画图纸就出成果的。巧立名目“添人头”，靠增加行政人员或兼职人员蹭人头来刷高研发投入，只为了在上市审核时凑个数。这空手套白狼的资本操作，确实玩得很溜。
三、数据大打出手，环保披露像开盲盒
首先看格林生物公司招股书中对于污染物“化学需氧量”的数据。2025年，格林生物的数据显示，其COD（化学需氧量）实际排放量为6.446吨（来源：格林生物招股书第171页）。
从相关公开平台上调出格林生物的排污执行报告时，出现的数据简直是另一个世界：2025年COD实际排放量变成了25.4097吨！（来源：格林生物2025年排污报告） 一个6吨多，一个25吨多。面对这快4倍的巨大出入，咱们这些看报告的股民该信谁的？如果连官方公布的基本污染物数据都敢如此“开盲盒”，那这家公司的招股书里那些海量的财务数据和美丽的营收曲线，到底又有多少水分？
据招股书披露，报告期内格林生物及子公司累计收到7笔行政处罚，其中5笔为环保违规，涉及危废管理不规范、环保设施运行异常、超产能生产等情形，罚款合计超百万元；2021年首次IPO申报时，公司未披露子公司马南公司2020年7月因未密闭操作挥发性有机物、物料滴漏污染环境被罚款20万元的事项，上述历史瑕疵在本次申报中未体现实质性整改措施。
三、越借越多的外债：利息快压不住了
公司喊着手里没钱要募资，可在银行那里它又表现得很能借钱。
截至2025年底，光长期借款就挂账48，127.60万元，短期借款22，756.82万元，一年内到期的还有11，813.24万元。
借钱当然要付利息。2023年利息支出2858万，2025年继续冲到近2700万。
毛利率是好看，干到31.78%。可同期存货周转率只有2.40次，比人家同行的平均值3.12次低了一大截。资产净利率（9.04%）也被同行（10.95%）甩在后面。
财务费用率（2.40%）更是高过同行平均值（0.96%）。说简单点——高利息把利润吃掉了一大块。存货还在手上囤着，资金转得慢。这种情况下还一边大额分红、一边募资补流，财务逻辑在哪？
四、“输血”给谁的6.9亿
再说这次募资的分配。
总计6.9个亿，规划是这么写的：年产6300吨高级香料生产项目投4.2亿；工厂智能化改造1.2亿；研发创新改造7000万；补充流动资金8000万。
问题是，截至招股说明书签署之日（也就是问询回复发布时），6.9亿里最大头的4.2亿项目——“年产6300吨高级香料生产项目”，环评批复还“正在办理中”。钱都要募了，项目的环保手续还没办完，这进度表会不会出幺蛾子？风险提示里白纸黑字写得很清楚：“若相关项目无法及时办理完成环评批复手续，可能会对公司募投项目的投资建设进度产生不利影响。”
另外，公司2025年末的产能利用率只有 50.97%（建德本部）。一半产能都空着，又要巨资上马6300吨的新产能，理由是“为突厥酮和檀香香料等具备市场竞争力的优势产品提供产能支持”。
但是，上交所的材料里也明说了，公司在招股书里把“行业需求增速放缓或下滑”列成了重大事项风险——“国内香精香料行业在经历相对较高的增速发展之后，目前增速已趋于缓和”。一边行业在降温，一边自己生产线还闲着大半，再砸4.2个亿搞扩建，数字算得过来吗？
五、写在最后的提醒
从2020年开始算，格林生物这条上市路，走了快6年。
说它不想上市，显然不对。但说它是真心为了把技术做深、产能做强，财务报表和分红记录却怎么看怎么别扭。大额分红把利润掏给股东，债台高筑要股民募资接盘，再加上信息披露的历史污点和“凑数”做出来的研发门槛——这一波三连的操作，很难不让人怀疑，真实的驱动力到底是什么。
5月28日，最后一次创业板上会等待裁决。结果如何，股民和市场心中自有杆秤。但不管过没过，这家企业的治理能力和对待资本市场的态度，已经摆在聚光灯下了。
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责任编辑：杨赐
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